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　　英伟达首席执行官黄仁勋有充分理由通过投资各类新型云服务商与 AI 企业
，积极开拓新客户。尽管公司取得巨大成功，但英伟达的销售收入正越来越集中于少数几家客户 ，其中部分客户未来可能缩减采购规模 。

　　翻看英伟达过去数年的公开披露文件（文件会列明贡献超过 10% 营收的客户数量）
，这一风险清晰显现。在截至 7 月的本财年上半年，有三家客户贡献了公司总营收的 44%
。上一财年 ，两家客户贡献总营收的 36%。而回溯至 2023 财年
，英伟达尚不存在营收占比超过 10% 的单一客户 。（详见下方图表）

数据支持：The Information 深度研究

　　随着业务爆发式增长，英伟达对少数大客户的依赖度持续走高
。自 2023 财年以来 ，英伟达数据中心业务（统计销往数据中心的 AI 芯片收入）从 150 亿美元暴涨至去年的 1937 亿美元
，今年该业务营收有望再度实现翻倍。

　　这一问题已经引发投资者担忧 。以精准预判 2008 年次贷危机闻名的迈克尔?伯里，近几个月就将英伟达客户集中度攀升视作一项重大风险
。

　　当然 ，分析英伟达的客户集中度这件事本身较为复杂。最新财报中提到的三大客户
，很可能包含戴尔或者鸿海（富士康） 。这两家企业采购英伟达芯片组装服务器，再转卖给大量下游企业
。例如戴尔近期披露 ，二季度 “AI 优化服务器 ” 营收同比翻倍，达到 164 亿美元
，带动公司整体营收大涨 58%。鸿海也表示，受 AI 设备销量激增拉动 ，其上半年营收同比增长 35% 。

　　但英伟达同样高度依赖部分云厂商
。今年 2 月
，英伟达首席财务官科莱特?克雷斯称，五大云厂商及超大规模云企业（表述中大概率包含 Meta
、SpaceX）合计占据数据中心业务收入 50% 以上。

　　目前尚不清楚这五家企业中有几家位列英伟达的前三大客户名单 ，前三大客户可能包括 SpaceX、Meta 或者微软
，这几家都在大举新建搭载英伟达芯片的 AI 数据中心 。谷歌与亚马逊同样大量采购英伟达芯片，但二者同时大规模使用自研 AI 芯片 ，因此它们进入英伟达最大客户名单的概率相对更低。

　　微软 、Meta
、SpaceX 都在推进自研芯片
，这意味着它们未来有可能削减对英伟达芯片的采购
。这也解释了为什么英伟达如此着力培育新客户，通过投资芯片采购方 ，比如 CoreWeave、Nebius 这类新型云服务商
，来拓展客户池。

　　英伟达也将拓客目光投向海外 。例如本周三，英伟达将数家澳大利亚企业纳入 “AI 工厂 ” 项目 ，向建设 、运营数据中心的企业供应芯片与网络设备
。今年英伟达也在印度
、亚美尼亚推进同类项目，希望在美国核心大客户之外
，培育更多主权项目客户与新型云服务商。

　　付款账期隐患

　　尽管英伟达努力推动客户多元化，但客户过度集中的风险反而可能持续上升 。英伟达 7 月披露 ，70% 的应收账款（产品销售的待收回款项）来自五家客户
。作为对比
，今年 1 月，三家客户占应收账款总额的 56%；而在 2025 财年末 ，仅有两家客户占应收账款的 33%。

　　值得注意的是
，戴尔近期披露，截至 7 月末 ，公司应付供应商账款上半年激增 48%
，达到 497 亿美元，其中很大一部分欠款对象极有可能就是英伟达 。

　　与此同时 ，英伟达应收账款规模的上涨
，至少有一部分原因来自公司给客户放宽付款期限
。英伟达 8 月末披露：受 “针对部分投资级客户的大额跨季度协议延长付款账期 ” 影响，上半年应收账款规模大涨 64% ，达到 630 亿美元。

　　上个季度，英伟达已经将账期从 45 天延长至 60 天 。而在同期提交的证券申报文件中表示
，未来还可能进一步拉长账期
。

　　“客户一般在产品交付后不久完成付款。针对投资级客户的大额采购订单，我们已经并且未来仍会根据数据中心建设项目规模 ，提供最长可达一年、90 天起步的延长付款条件
，以此支持客户的大型数据中心建设 。” 英伟达在文件中写道。

　　放宽账期会带来风险：一方面会压缩英伟达单季度的经营性现金流入；另一方面，这家芯片厂商的经营状况 ，会愈发依赖这些享有延期付款特权的客户的财务健康程度
。